吴晶晶

[花旗银行（中国）有限公司零售银行 投资策略主管]

10月初以来，原油市场投资者情绪一度极度乐观，投资者谈论的都是低库存、闲置产能少，美国制裁伊朗可能造成供应中断等等话题。

不过,短短几周形势大变，布伦特油价从每桶超过85美元跌到每桶不及60美元，美油布油双双跌超30%，深陷技术性熊市。12月6日，石油输出国组织与减产伙伴国（OPEC+）峰会的主题无疑将从当初打算讨论的“增产”，再次转变为讨论如何减产。

油价从“天堂到地狱”，到底经历了什么？

01

油价的闪崩

油价的戏剧性转向和下跌主要源于以下几点：

1.特朗普推特喊话沙特增产，沙特迫于记者案件压力，迎合美国降低民众能源成本的需求，石油产量和库存大幅增加。

2.10月3日布伦特油价触及86.29美元以来，OPEC+组织也大幅增产，单单伊朗的出口量就每天比预期高出50万桶。美国此前宣称将对伊朗制裁，限制石油出口，但实际对伊朗制裁力度不及预期，被豁免地区对伊朗石油进口量在伊朗出口总量中占较大比重，这意味着伊朗方面对供应形势的影响暂时比预想中缓和，令油价承压。

3.另一方面，已取代沙特成为世界头号产油大国的美国产量也节节攀升，10月数据显示，美国每天产量高达1170万桶。截至11月底，美国EIA原油库存连增九周，创2017年3月份以来最长连增周数。

4.需求方面，贸易摩擦让中国经济增长承压，同时2019年全球经济预期增速或将放缓，打压了2019年原油需求预期。

5.最后，美联储继续加息周期以及美国经济的强势支撑美元走强，强势美元进一步降低了以美元定价的原油需求。在强势美元压力下，新兴市场经济遭遇压力，为原油需求的下降再度雪上加霜。

原油供需关系在各类事件中的急剧改变，引发了这次暴跌。

02

巨头的心思

当前全球三大产油巨头美国、俄罗斯和沙特，在这场原油价格“过山车”般市况中也打着各自肚子里的“小算盘”。

据10月数据，美国平均日产1170万桶，成为世界头号产油大国。俄罗斯日产1140万桶，创苏联解体之后最高水平。沙特原油产量已经高达每天1120万桶，创沙特开采石油以来的历史纪录。三国产量之和超过全球石油单日产量的40%。虽然中长期油价回归长期平均水平的趋势可能继续，但三大原油产油国的态度成为了近期油价波动的主要驱动力。

美国：页岩油的发展将美国送上产油国头把交椅，在本国产量不断快速上涨的同时，白宫也热衷于通过低油价向伊朗施压，同时汽油价格降低也为统治者赢得美国消费者的支持。特朗普乐见油价在低位徘徊，很可能继续利用沙特记者被害案件，施压沙特要求其增产。

俄罗斯：由于卢布与油价的相关性，以及俄罗斯的税收制度，俄罗斯的石油公司对以美元计价的石油价格波动并不敏感，而俄罗斯政府在某种程度上也不受油价影响(财政预算基于40美元的油价)。在这种情况下，俄罗斯对于立即减产的提议表现淡漠。俄罗斯总统最新表态认为，油价在每桶60美元可以接受，不过也有迹象表明，俄罗斯可能愿意实施一些小规模、渐进式减产，背后的逻辑是俄罗斯可能会将原油减产作为谈判筹码，要求沙特加速支付“反导”系统费用，注资与俄罗斯的合资天然气公司，以及支付其他服务费用。

沙特 ：作为传统OPEC国家，沙特热忱希望油价可以重回70美元，甚至80美元，以支持沙特政府开支来推进经济改革进程。沙特维持观点认为，石油需求强劲，由于从2014年以来石油资本投资不足，将导致在不远的将来原油市场出现供应不足。不过，更多产油国认为，油价超过每桶80美元可能导致石油需求减少，将大幅增加石油进口国压力。

另一方面，传统石油与页岩油的竞争从未结束，油价也微妙的影响着双方的产能。OPEC组织似乎长期处于一个两难的困境之中，平衡油价，使传统石油达到足够高的收入水平，这对OPEC来说越来越难。

03

迷离的未来

在三大产油巨头斗法的背景下，12月6日OPEC+峰会备受关注。这次会议的主题无疑将从当初打算讨论的“增产”，再次转变为讨论如何减产。

花旗分析师对OPEC+峰会结果的基本预期(概率55%)是从会后开始，OPEC+国家可能每天减少100万桶产量，这其中主要减产量大概率来自沙特，俄罗斯可能冻产或渐进式小幅减产。鉴于可能受到美国密切关注，这一点可能不会在会议声明里明确阐述，声明重点或将继续强调“评估市场，以便在必要时减产以稳定油价。”我们预期，在基本情形下，2019年油价将维持在55-65美元/每桶。

如果出现乐观情形(概率15%)，那么OPEC+组织可能每日减产200万桶，其中俄罗斯可能承诺每天减产30万桶。这一预测情形下，原油库存将逐步降低，2019年油价可能在每桶70至80多美元之间徘徊。

悲观情形(概率30%)是OPEC+组织维持当前产量，这或将导致2019年油价下跌至每桶40甚至30多美元，随后几年供需重新平衡，在2020-2023年油价可能逐步恢复至每桶60美元的价格。在这种情形下，美国页岩油产量反而倾向于增加缓慢，以OPEC+组织为代表的传统石油出口国原油市场份额或将增加。（思维财经出品）